疫情方面，5月8日，國務院指出我國新冠肺炎疫情防控向好態勢進一步鞏固，防控工作已從應急狀態轉為常態化，標志我國疫情基本進入結束階段，境外而言，歐洲在推動復工復產后疫情仍有一定波動，但美國則更不樂觀，上周美國的日均確診人數仍維持在2.5萬以上，而第三波境外國家疫情的爆發更使得境外新增維持在9萬以上。

　　國內而言，經濟幾近恢復到疫情前水平，全球復蘇的趨勢再次得到確認，4月出口累計同比轉為正增長，而“五一”假期期間消費和4月汽車銷量同比轉正也說明消費者情緒回暖，下周將迎來4月的投資、消費和融資等重要數據，預計將繼續釋放利好。國際而言，1、5月8日，聯邦基金期貨市場2021年4月利率降至負區間，表明投資者對美聯儲明年執行負利率的預期，參考歐洲和日本的經驗看，負利率短期對市場信心有所提振，但長期難以拉動通脹和經濟，本周5月13日鮑威爾將有發言，有望對負利率預期給予方向；2、境外宏觀經濟數據仍差，美國4月非農就業創下二戰后降幅，但我們認為隨著復工復產的推進，微觀層面將逐漸好轉，而美國盡管疫情仍不樂觀，但從特朗普近態度來看，復工復產的趨勢將繼續推進。

　　綜上所述，冷拉六角鋼國內經濟逐漸恢復到疫情前水平，尤其是國務院宣布防控工作從應急狀態轉為常態化有望進一步刺激消費好轉，疊加境外復工復產的推進，風險偏好回歸將利好整體股票；與此同時，經濟預期改善帶動長端利率回升，盡管5月仍有望下調存款利率利好債券，但債券相對其他資產的配置價值已經開始走下坡路；商品端，原油庫容上限問題未能得到解決，但供大于求的局面有邊際改善，上周的EIA庫存增459萬桶，顯示累庫速度有所放緩，一旦庫存迎來拐點，則意味著將為整體商品帶來趨勢性的利好。

　　風險點：庫容核心問題未能解決，油價再度大跌風險仍存；疫情重創美國復工進度。

　　國內而言，經濟幾近恢復到疫情前水平，全球復蘇的趨勢再次得到確認，4月出口累計同比轉為正增長，而“五一”假期期間消費和4月汽車銷量同比轉正也說明消費者情緒回暖，下周將迎來4月的投資、消費和融資等重要數據，預計將繼續釋放利好。國際而言，1、5月8日，聯邦基金期貨市場2021年4月利率降至負區間，表明投資者對美聯儲明年執行負利率的預期，參考歐洲和日本的經驗看，負利率短期對市場信心有所提振，但長期難以拉動通脹和經濟，本周5月13日鮑威爾將有發言，有望對負利率預期給予方向；2、境外宏觀經濟數據仍差，美國4月非農就業創下二戰后降幅，但我們認為隨著復工復產的推進，微觀層面將逐漸好轉，而美國盡管疫情仍不樂觀，但從特朗普近態度來看，復工復產的趨勢將繼續推進。

　　商品而言，全球復工復產推進，微觀層面改善利好整體工業品；在疫情和蟲災對于農產品供應構成一定限制的背景下，農產品仍具配置價值；短期全球仍處于通縮環境中，而經濟回暖又將推升長端利率，貴金屬短期面臨一定壓力，此外我們認為美聯儲短期并不需要采用負利率政策，，從5月8日預期出來后金價上漲但又基本收回漲幅來看，市場對當前負利率政策預期偏弱，第二，至少要看到經濟或金融出現再度惡化，才有望落實負利率政策；能化而言，當下原油庫欣地區庫容上限問題未能得到解決，但供大于求的局面有邊際改善，上周的EIA庫存增459萬桶，顯示累庫速度有所放緩，一旦庫存迎來拐點，則意味著將為整體商品帶來趨勢性的利好。

　　風險：庫容核心問題未能解決，油價再度大跌風險仍存；疫情重創美國復工進度。

　　中國：常態化防疫下的經濟恢復，金融領域整肅和開放。隨著武漢抗疫戰的勝利，5月逐漸進入到對于娛樂、電影等經濟活動恢復的階段，顯示出國內防疫進入新階段。在這一階段，我們注意到除了經濟需要得到修復之外，政策導向了金融領域，一方面通過開放金融市場進一步擴大融資，另一方面以包商重組、中信調查為標志，銀保監會、央行等密集出臺相關融資新規，金融供給效率的提升正快速推進。

　　海外：美國非農失去2千萬崗位，但好于預期令市場樂觀。盡管失業率數字和失業人數創歷史紀錄，但是好于市場預期的預期差邊際上繼續推動市場對未來經濟“恢復”的樂觀。FANNG龍頭繼續帶領納指和標普上揚，市場結構的幾種顯示出盡管整體市場上揚表現出樂觀，但是資金依然維持謹慎。

　　定位：疫情在去年早已傳播的媒體聲音開始上升，意味著新冠疫情影響呈現長期性，對于經濟而言仍處在去杠桿的下行期，國內二季度開始面對外需回落的長期性和防疫常態化影響。從出口轉向消費和投資，消費層面開啟“擴大內需戰略”、“出口轉內銷”，更主要的在于投資層面“房住不炒”下基礎設施建設將繼續發力，引導杠桿將繼續從私人部門向主權部門轉移，一季度水平信貸之后經濟周期料在二三季度進入探底階段，等待企穩。

　　周期：（一）庫存周期。疫情之下美國庫存延續下行（2019年6月至今），同時疫情驅動非美庫存在原來的“底部”被動上升后將迎來二次下行。（二）產能周期。面對停滯的經濟活動，中美產能利用率均在一季度顯著下降，而期限利差也進一步陡峭化，顯示出外部沖擊下市場對國內二季度產能被動過剩的預期仍較強。

　　盡管短期市場樂觀情緒仍在，我們維持降低風險資產配置的判斷。需要國內出口壓力下刺激政策落地、國外信用風險釋放帶來的市場調整風險，我們對中期繼續維持周期準向上的宏觀交易策略，配置來源于當前尾部沖擊提供的空間；當前交易仍沒有走出疫情，市場寄希望于兩會提振經濟，但產能利用率回落背景下杠桿繼續向主權部門轉移。

　　經濟周期：疫情沖擊實體經濟。本周全球疫情繼續擴散，由于歐美逐步開始復工復產，資本市場呈現小幅上漲趨勢。美國疫情沖擊導致4月非農業人口驟減2050萬人，失業率至14.7%，創歷史新高，但略低于預期。本次失業率大幅上漲是由于暫時性失業主導，市場普遍認為在疫情好轉后壞情形將會過去，因此對數據反應積極。中國4月出口同比增長3.5%，進口同比增長-14.2%，貿易逆差為453.4億美元，均超預期。出口超預期回升主要由于歐美疫情下供需缺口增大，我國對發達經濟體出口加大填補缺口。由于當前供需缺口并不能長期維持，未來海外經濟體增長回落仍將導致外需沖擊，逆全球化趨勢仍在，未來貿易順差衰退概率大。

　　宏觀政策：全球疫情開啟新一輪寬松。美國財政部公布創紀錄再融資計劃對沖疫情帶來的負面影響，宣布將于5月11日發售420億美元的3年期國債、5月12日發售320億美元的10年期國債、5月13日發售220億美元的30年期國債。5月7日，美國聯邦基金期貨2021年1月合約價格升破100.00；顯示聯邦基金期貨市場交易者預計美聯儲可能在明年1月被迫將政策利率聯邦基金利率降為-0.002%。同時，短期美債收益率也創下新低。雖然美聯儲主席鮑威爾表示反對負利率，但市場認為美聯儲仍有可能迫于壓力實施負利率，值得。中國央行公布季度貨幣政策執行報告表示，突如其來的新冠肺炎疫情對我國經濟社會發展帶來的沖擊，但當前實施的穩健貨幣政策有效對沖疫情負面影響。未來將加強貨幣政策逆周期調節，把支持實體經濟恢復發展放到更加突出的位置，運用總量和結構性政策，保持流動性合理充裕，支持實體經濟特別是中小微企業渡過難關。

　　宏觀流動性：各國持續流動性投放，穩定市場。由于美聯儲3月底以來的無限QE操作，市場趨于穩定，美聯儲將持續放緩購買國債步伐。美聯儲表示，將在5月11-15日把每日購債規模從本周的80億美元再降至70億美元，MBS購買量從日均60億美元降至50億美元。未來美聯儲將更多采用貨幣與財政政策結合刺激實體經濟復蘇。中國上周未進行逆回購操作，但流動性維持充裕，貨幣市場利率處于低位。

　　本周：權益資產反彈機會。疫情持續沖擊各國實體經濟遭受重創，多輪政策持續發力對沖負面影響、提振經濟。由于歐美疫情連日趨緩，美國多企業宣布陸續復工，權益資產反彈機會，持續配置黃金等避險資產

　　節后三個交易日國債期貨走勢偏弱，5月8日，連跌三日后，現券期貨寬幅震蕩略現趨穩跡象，國債期貨收盤漲跌不一，5年期、2年期主力合約均小幅收漲，10年期主力合約跌0.06%，盤中一度跌0.41%。4月中旬中共中央政治局召開會議，此次會議提出要以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響，積極的財政政策要更加積極有為，提高赤字率，發行抗疫特別國債，增加地方政府專項債券，提高資金使用效率，真正發揮穩定經濟的關鍵作用；穩健的貨幣政策要更加靈活適度，運用降準、降息、再貸款等手段，保持流動性合理充裕，引導貸款市場利率下行，把資金用到支持實體經濟特別是中小微企業上。貨幣政策層面，此次政治局會議直接點出貨幣政策的手段，未來總基調已經確定，降準、降息仍可期待，存款基準利率的下調目前來看也已經在工具箱之中，短期國債期貨預計仍會延續偏強走勢。但國內來看，目前經濟基本面回暖、財政政策發力帶來的債券供給壓力或在一定程度擾動債市，近期債券市場的波動或加大，需5月中旬MLF的報價情況以及5月20號LPR的報價情況。

　　節后三個交易日國內股市表現優異，上證綜指盤中觸及2900點，深證成指再次站上11000點，節后三個交易日滬深300指數上漲1.30%，上證50指數上漲0.04%，中證500指數上漲2.87%，本周三個交易日北向資金累計凈流入28.57億元。國內來看，目前兩會的召開時間已經確定，兩會的召開標志著中國已經牢牢控制住新冠疫情，開始進入全面恢復經濟社會活動和常態化防控的新時期，在一定程度提升投資者信心；同時近期國務院又宣布在年初已發行地方政府專項債1.29萬億元基礎上，再提前下達1萬億元專項債新增限額，力爭5月底發行完畢，國內逆周期政策持續發力；5月中旬或將再次迎來國內的降息，兩會的召開疊加降息降準的預期，寬松政策仍是近期的主基調；國內經濟也逐漸恢復，4月國內制造業PMI略超預期，先導性的社融指標持續向好。與此同時，中美貿易傳來一則重磅消息，雙方表示應加強宏觀經濟和公共衛生合作，努力為中美階段經貿協議的落實創造有利氛圍和條件，推動取得積極成效，雙方同意保持溝通協調，中美經貿高官通話緩解市場擔憂，利于市場風險偏好回升。A股5月份或走出結構性小牛市，短期可把握A股的階段性做多機會。

　　在這一輪油價反彈的過程中，運費的暴跌可能是容易被忽略但又及其重要的驅動因素。在4月份的后一周內，基準航線中東到亞太的油輪航線美元/桶以下，跌幅超過70%。從運費下跌背后的邏輯來看，沙特以及各中東產油國出口量的下降是主要原因，以沙特為例，其原油出口量從3月份的700萬桶/日增加至四月份的940萬桶/日再下降至5月份的600萬桶/日，相當于5月份之后沙特日均減少了近兩艘VLCC的裝船量。而在當前原油市場供需嚴重過剩，庫容吃緊的背景下，運費是決定浮倉囤油套利經濟性核心的變量。也就是OPEC+減產對于原油市場的短期利多并非完全是減少供應來實現，更多是通過增加油輪的可用性以及降低運費來實現的。當前浮倉囤油的成本也決定了布倫特原油的月差下限，在運費暴跌之后，浮倉囤油套利的利潤空間大幅增加，貿易商有更大動力增加現貨以及近月的買盤，我們也注意到布倫特原油首行與六行月差從4月份底開始從10美元/桶反彈至5美元/桶，即在運費暴跌之后原油月差也跟隨反彈，而到目前為止，雖然月差收窄后套利空間收窄，但目前浮倉囤油仍有操作空間，這也意味著近期浮倉數量依然會持續增加。根據Vortexa統計，截至上周全球浮倉庫存數量近1.6億桶，而根據IEA測算，浮倉數量仍有可能增加1.5至2億桶，成為目前陸上庫容吃緊之后的主要庫容解決方案。但就從運費對原油市場的提振來看，目前運費已經回到歷史正常水平，繼續下跌的空間已經相當有限，而考慮到未來仍然依然需要浮倉囤油，可能意味著需要租用更新船齡的VLCC或者是更小船型的蘇伊士或者阿芙拉船等，這意味著套利成本的進一步增加，因此運費所帶來的利好更多是一次性的，通過改善原油的月差結構來促進近月的反彈，但未來從成本結構上來看，很難驅動原油的進一步反彈，我們認為油價未來反彈將會取決于供需再平衡的速度以及庫容上限，就目前來看這將會是一個充滿不確定性且曲折的過程。

　　目前燃料油自身基本面整體處于多空交織的狀態。就低硫油而言，由于航運業依然受到全球疫情的影響，船用燃料油（主要是低硫燃料油）需求缺乏顯著起色，但相比汽柴煤等其他成品油來說，燃料油的消費表現要更好一些。此外，在疫情的沖擊下，各地煉（不包括我國）普遍大幅壓低開工，從而使包括燃料油在內的成品油供應收緊。但值得一提的是，由于汽柴油表現更為疲弱，煉在整體減產的同時會對各成品油的產出做一定平衡。具體表現為，煉降低FCC開工來抑制汽油產出，從而增加了低硫VGO資源的流出（可作為低硫船燃的調和原料）；另外柴油與低硫燃料油價差的下滑也驅動更多過剩的柴油組分進入船燃調和池中?？偟膩碚f，雖然受到疫情的影響程度不一，但隨著裝置與調和方式的調整，各成品油間存在相互拉扯，低硫燃料油難以獨善其身。高硫燃料油方面，在限硫令生效的背景下，船用端對消費的影響已經相對較小，市場更為煉與發電的需求。其中，煉對高硫燃料油組分的進料需求在近期明顯轉弱，主要由于裝置開工的下滑以及原油資源的過剩。另一方面，中東地區電將隨氣溫升高逐步進入發電旺季，對高硫燃料油消費存在支撐。但需要注意的是，由于疫情的影響，當地工業部門用電量會受到一定抑制，因而電對高硫燃料油的需求增量可能會不及往年。后，高硫燃料油產量將更明顯地感受到煉降開工帶來的收緊效應，因為在成品油終端消費低迷的背景下，高硫燃料油收率偏高的簡單型煉抵御風險的能力相對較差，其開工的被動下滑會表現得更嚴重，再疊加原油輕質化的影響，我們認為高硫燃料油供應收縮的幅度會較為明顯，從而對整個高硫的基本面產生支撐。

　　總體來看，燃料油市場目前多空因素交織，其中高硫燃料油基本面相對更為穩固。但無論是高硫油還是低硫油自身都缺乏很強的上漲或下行動力?，F在更需要的在于原油端，近期原油市場出現一些改善的跡象，也帶動了燃料油單邊價格與月差反彈。但目前來看原油端的矛盾并沒有完全解決，短期內市場或許會呈現出較強的波動，從而對燃料油的定價產生擾動。未來如果原油端轉強的趨勢能夠明朗下來，那么燃料油單邊價格與月差預計也會有顯著的上行。

　　上周LPG期貨開盤上漲，基本完成對沙特上調5月CP價格這一消息的定價。當然，由于五一假期前市場已經提前反應，實際漲幅相對有限。另一方面，上周的油價走勢震蕩上行但波動較大，對于液化氣市場行情有小幅度的利好。往前看，在市場消化完CP上漲的利好之后，目前消息面的指引主要來自于原油端，雖然原油市場已經隨著供應的收縮以及需求的恢復出現一些轉好的跡象，但市場過剩與庫容不足的矛盾并沒有得到完全解決，未來仍需持續OPEC+減產協議的實際執行情況、非OPEC國家（美國、加拿大等）被動減產的幅度，以及歐美經濟活動恢復的狀態?？傊谮厔菝骼是?，油價的高波動率或許還會維持一段時間，這對LPG的現貨與期貨盤面價格都會造成一定擾動。

　　國內市場方面，5月份大致是一個液化氣供需同步恢復的階段，基本面整體向好但幅度不會太大，且淡季的逐步來臨會對消費造成壓制。就短期的供需情況來看，下周鎮海另一套裝置開始檢修，包含600萬噸常減壓及其配套設施，預計將影響供應量噸/日左右。延煉裝置檢修臨尾，預計下周或陸續開工。內蒙神華裝置檢修結束，預計下周將逐漸恢復供應。山東東營潤澤裝置下周開工外放民用氣，區內煉油裝置負荷有小漲預期。北海石化近期恢復，下周或增量1000噸左右。整體來看，下周供應量局部增減，整體仍將處于高位。需求方面，經歷上周下游節后返市補貨較積極，市場階段性需求提升，但隨著價格被推高，下游觀望情緒漸起，后續驅動不足。

　　總體來看，液化石油氣自身基本面相對平穩，短期內市場主要的驅動或來自于原油端。如果原油的過剩矛盾能順利緩解，油價的進一步反彈將給LPG價格帶來有力的上行驅動。

　　上周瀝青期價沖高回落，主要受到假期期間原油反彈的提振，瀝青開盤高開，而后回落，上周總體價格變化不大。

　　國內供給：據百川資訊統計，上周64家主要瀝青煉總開工率為49%，較前一周下降1%，據卓創了解，隨著下周多個煉計劃開工復產，市場總體供應或繼續增加。

　　需求：需求依然處于淡季，隨著節前需求的提前釋放，下周將恢復正常。目前華南及西南地區雨水多，限制需求，北方下游項目開工率依然較低，總體需求依然偏弱。近期煉庫存的下降，主要是貿易商及終端的囤貨行為帶來的。

　　庫存：百川資訊對國內18家主要瀝青統計，上周國內煉瀝青總庫存水平為28%，較前一周繼續下降2%，社會總庫存率67%，較前一周回升2%。需求一般，帶來社會庫存依然處于高位。

　　利潤：上周國內瀝青理論盈利619元/噸，盈利水平較前一周減少223元/噸。上周布倫特原油均價26.48美元/桶，較上周大漲5.76美元/桶，生產成本大幅上漲，因此雖然下游產品銷售價格也有所走高，但成本漲幅更大，帶動瀝青理論盈利水平較上周減少。

　　價差：上周新加坡瀝青與高硫180CST燃料油的比值為1.882，較上周下跌0.293，上周新加坡瀝青價格持穩，燃料油價格上漲，帶動二者比值下跌，但生產瀝青的經濟性仍好于高硫燃料油。

　　邏輯：利潤驅使以及上游庫存低位下，預計5月瀝青產量將較4月進一步增加，瀝青供應維持增加勢頭，需求則逐步恢復，瀝青供需兩旺格局不變。需求端的現實改善有限，更多來自中下游的囤貨需求，帶來上游煉庫存持續下降，而社會庫存則依然處于高位。因此，后期供應端的增速將更為明顯，預計5月瀝青社會庫存難出現明顯下行。瀝青價格短期的支撐或更多來自成本端，5月開始OPEC+石油國開始減產，但還需等待海外需求恢復，或才能迎來原油上漲的契機，預計瀝青仍難走出低位區間。

　　策略建議:（1）單邊：觀望（2）跨品種：目前檢修計劃下，TA預估5月累庫幅度大，跨品種表現偏弱。（3）基差及跨期：高庫存問題未有解決，9-1跨期價差下壓至移倉窗口。

　　風險：近期原油價格的單邊波幅；外盤疫情探底轉折時間點的把握；TA工高產能集中度下的非利潤檢修可能性；下游的再庫存空間。

　　策略建議：（1）單邊：港口壓力背景下，二次探底盤整吸引煤頭檢修，底部盤整（2）跨品種：MA/PE庫存比值5月延續上升而6月回落，對應MTO價差迎來見頂轉折點（3）跨期：港割罐容問題導致5-9價差擾動波動放大；5月內地春檢結束后9-1反套進一步加劇。

　　風險：煤頭5月二次春檢兌現力度；中南美減產加劇力度；伊朗疫情對當地化工裝置的潛在影響；中國基建投資逆周期調節力度。

　　觀點及策略：本周期貨高開低走，上游庫存去化因下游節后補庫而有所加速。供給方面，本周檢修環比增多，開工有所下滑。美金市場周內穩中有漲，但內盤漲幅較多，進口窗口拉大。

　　周內原油和聚烯烴走勢關聯度依舊很大，節日期間原油反彈使得聚烯烴高開，沙特普調官價疊加中國進口增加，周四國際油價盤中大漲，但之后因美方對經濟擔憂和對減產落地情況擔憂價格收跌。后市來看，下游補庫完結，內盤檢修正式啟動，開工下滑明顯，供給壓力有所緩解，但需求同樣羸弱，供需兩弱情況下內盤供應基本平衡，但當前外盤低價貨源增多，進口窗口打開，在投產預期和前期反彈的背景下，中期價格仍有走弱空間。原油的大幅波動和疫情的進展依舊為當前不確定因素。

　　需求方面，農業需求不溫不火，距離夏季用肥旺季尚早，基層采購不足，多零星補貨，整體看較為分散；工業需求方面，三聚氰胺和膠板銷售因受出口影響，開工水平不佳；中下游因為價格下行，采購都較為謹慎，五一節后，生產企業以低價收單為主，節后雖有補庫但多剛需采購為主。而供給方面，近期開工、日產持續上升，居高不下，企業庫存環比提升，之后下游采購動力偏弱或導致庫存進一步累加。綜合來說，當前環比供強需弱，終端工農業需求不足是價格偏弱主因，且目前企業庫存和供給壓力又在上升，價格偏弱為主，但考慮當前價格位置不高，價格進一步下行空間非常有限，中短期需求起來前仍維持筑底思路。

　　上周橡膠期價反彈，主要受到幾大利好的支撐，一是假期期間公布的4月重卡銷售數據大幅好轉，同環比均明顯增加，二是美國對國內部分商品減關稅的利好，三是歐美部分重新復工帶來下游輪胎訂單環比改善以及原油反彈帶來的市場氛圍轉暖推動。

　　國內交易所總庫存截止5月8日為239745噸（+126），期貨倉單量235830噸（+320），上周倉單小幅回升，后期期現價差拉大帶來的倉單增加可能。據隆眾統計，截至5月5日，青島港601298）口總庫存首次出現下降，主要跟假期期間入庫量少相關。預計5月到港量將有所減少，庫存將有所緩解，但量依然較高。

　　上周現貨價格總體回升，據卓創了解，上周青島保稅區美金膠報價上漲，主要受滬膠反彈帶動。目前來看，雖然下游節后陸續復工，且各項數據開始好轉，不過下游多暫消化庫存為主，買盤積極性一般。市場整體出庫量較前期波動不大，中間商以做小波段為主，逢低換貨。外盤市場周均價整體上漲，而價格拉漲的主要原因在于期貨市場重心上移，而目前泰國產區降雨較前期略有增加，旱情緩解下預計將迎來大面積割膠，新膠將逐漸釋放。歐美逐漸進入復工帶動輪胎出口企業訂單少量回補，但整體需求較去年同期仍表現偏弱，尤其半鋼企業開工低迷，原料采購稀少，加之國內高庫存壓力下，庫存拐點尚未到來，基本面偏弱形態并未出現實質性改善，因此美金船貨整體跟漲幅度相對有限。截至上周末，橡膠升水合成膠1750元/噸（-50），合成膠弱勢仍對天然橡膠價格形成拖累。

　　下游輪胎開工率方面，截止5月8日，全鋼胎企業開工率53.5%（-6.23%），半鋼胎企業開工率28.31%（-24.25%）。節前大部分企業降低負荷，且受到海外需求抑制，帶來下游工負荷繼續降低。

　　觀點：5月初到港量的環比下降以及下游節前貨帶來港口庫存今年以來首現下降，據了解，5月到港量環比呈現下降趨勢，但量依然較高，預計在海外需求重新復工帶動下，國內下游需求進一步改善，5月上旬港口庫存有望進一步回落。而隨著主產區開割到來，泰國等主產區降雨增加將有利于開割順利進行，后期供應將逐步呈現增加態勢。后期需求端成為關鍵影響因素，中線角度看，海外受肺炎疫情影響對需求端的拖累仍較大，橡膠價格難言反轉，短期在市場氛圍提振下將維持偏強震蕩，建議短線交易為主。

　　5月6日當周，Comex期金圍繞1,700美元/盎司一線震蕩。新冠肺炎疫情繼續肆虐全球，累計確診病例超過萬例，盡管疫情形勢仍然嚴峻，但是歐洲多國、美國等計劃逐步解除或者放寬疫情封鎖措施，重啟經濟活動，提振市場的風險偏好。但另一方面，這實則也為之后的防控埋下了更深的隱患。此外，上周一度爆出美聯儲聯邦基金利率期貨報價一度暗示未來美聯儲或存在負利率的需要，這一度在短時內給予金價較為明顯的提振，不過由于當下尚無美聯儲官員對此問題發表評論，因此負利率之門能否真正打開目前仍然存疑。而也正因此，在周五所公布的非農數據再度錄得歷史差結果之際，市場對此的解讀似乎仍然為對于通脹預期的打壓，這使得黃金價格再度出現回落，而白銀則是在工業品持續反彈的情況下表現出強于黃金的態勢。而當下由于影響貴金屬價格的因素相對錯綜復雜，因此在這樣的情況下，預計后市暫時仍將會以震蕩格局為主。

　　上周在少一交易日的情況下，黃金T+d成交量較此前一周下降38.44%，為167,146千克。白銀T+d成交則是下降40.96%至22,707,746千克。（當下上金所并未實施單邊統計）上周上期所黃金倉單維持于2,133千克，較此前一周持平。白銀倉單則是出現了27,008千克的下降至2,052,109千克。

　　上周滬深300指數較前一周上漲1.30%，與貴金屬相關的電子元件板塊指數2.64%，光伏板塊指數下降0.17%。

　　鎳品種：本周五期貨交易所公布自NI2011合約開始增加鎳豆交割標的，不過暫未公布鎳豆交割升貼水和交割品牌，具體內容可能會在后面另行公布。本周青山印尼韋達貝鎳業一期工程后一條鎳鐵生產線投產，至此一期工程四條鎳鐵生產線全部投產，每條生產線金屬噸鎳鐵增量，印尼鎳鐵新增產能仍在持續推進。SMM消息，后半周某大型不銹鋼高鎳鐵采購量高達7萬噸，成交價已升至995元/鎳點（到含稅）。

　　鎳觀點：近期304不銹鋼價格持續上行，不銹鋼對鎳鐵接受價位提升，鎳鐵成交價格持續走強，不銹鋼鎳鐵采購量明顯增加，短期鎳價表現偏強。不過中線來看，印尼鎳鐵產能陸續投產，中線鎳鐵供應或逐漸過剩，中線鎳價可能仍不樂觀，后期全球鎳供應或需部分產能出清，鎳價才能迎來真正拐點。

　　不銹鋼品種：本周期貨交易所公布增加玖隆鋼鐵物流有限作為交割庫，核定庫容10萬噸，一期啟用6萬噸，不設地區升貼水。51不銹鋼消息，本周云南天高批304不銹鋼正式出爐，酸洗線亦很快將進入試產階段。本周300系不銹鋼社會庫存數據持穩為主，部分不銹鋼受鎳礦短缺影響導致304不銹鋼產量出現小幅下滑，加上304不銹鋼現貨市場貨源偏緊，鋼封盤消息激發市場情緒，下游買興尚可，不銹鋼價格持續上漲。

　　不銹鋼觀點：印尼暴力事件暫未對鎳鐵供應產生影響，但菲律賓供應恢復需要一定時間，國內鎳礦供應依然偏緊，部分一體化不銹鋼已然受到影響，加之短期現貨資源偏緊，鋼挺價積極，不銹鋼價格短期表現偏強。不過不銹鋼需求爆發可能不具持續性，中線鎳鐵供應大概率過剩，疫情對供應端的干擾因素是短期現象，短期不銹鋼價格維持反彈，中線可能仍難以樂觀。

　　現貨方面：根據SMM，節后三日升水逐日走低。上周滬期銅呈現階梯式上揚態勢，節后開市報價升水較節前略有提高，但隨著盤面的連續反彈，持貨商高位換現意愿愈發加強，為求出貨成交放松了挺價態度有可壓價空間，買方則謹慎觀望情緒逐漸提高，部分貿易商節后一度為自身低庫存適量補庫，更青睞于低價貨源，下游企業多維持剛需。實際成交從周三開市升水130~160元/噸周末時下調至升水100~140元/噸，周內大貿易商引領市場交投。

　　觀點：美歐逐步解除封鎖、重啟經濟及冠狀病毒疫苗迅速研發等消息提振了市場情緒。國內銅現貨保持升水，消費情況較為樂觀，SHFE庫存持續走低。據SMM調研，預計5月線.04個百分點。銅精礦進口受到海外疫情影響，供應下滑，盡管秘魯等國五月逐漸開放物流，但供應恢復正常預計要六月中旬，五月銅精礦供給仍偏緊，在硫酸漲庫問題緩解情況下，抑制冶煉擴大產量，銅價仍保持偏強震蕩。根據人民銀行發布的《2020 年季度貨幣政策執行報告》，海外形勢惡化導致了全年經濟衰退成定局，國內也受到的沖擊，面對的挑戰以及不確定性增多。海外應對疫情仍缺乏國際協調性，全球疫情仍存反復可能性，面對不確定性，國內通過靈活穩健的貨幣政策，重視經濟增長以及就業目標，加強產業鏈復工復產的協同配合，降低疫情對經濟造成的沖擊。中期仍有由于各國經濟停滯或復工復產不及預期等造成的產業鏈流動性受阻風險，仍需全球疫情的變化以及國內政策落實程度。

　　鋅市場變動：本周倫鋅較上周收漲1.48 %至2003 美元/噸，滬鋅主力較上周收漲3.57 %至16985 元/噸。截至5月8日，LME鋅(0-3)由-9.50美元/噸縮小至1.00美元/噸。

　　鋅礦市場：根據我的有色，截至5月8日，鋅礦港口庫存20.00萬噸，較上周減少2.89萬噸。

　　鋅錠庫存變動：根據SMM，5月8日，國內鋅錠庫存20.86萬噸，較上周五增加 0.68 萬噸。交易所庫存，上期所鋅庫存 12.21 萬噸，較上周增加0.12 萬噸，LME鋅庫存較上周減少0.07 萬噸至10.02 萬噸。

　　下游消費：據本周Mysteel調研數據顯示，在130家鍍鋅生產企業中，55條產線停產檢修，整體開工率為79.32%；產能利用率為65.12%，較上周下降0.45%；周產量為78.33萬噸，較上周減少0.54萬噸；鋼庫存量為67.8萬噸，較上周增加2.1萬噸。國內主要市場涂鍍板卷倉庫庫存：鍍鋅126.6萬噸周環比降1.34萬噸；彩涂20.99萬噸周環比降0.21萬噸。涂鍍總庫存147.59萬噸周環比降1.55萬噸。

　　行業消息：（1）秘魯能礦部已經批準一項衛生協議，同意采礦、能源和碳氫化合物行業防控新冠病毒COVID-19疫情所采取的措施和響應方案。（2）秘魯礦業高級官員周四稱，秘魯礦產商將在未來幾天重新開始運營，并在一個月內提高到正常生產水平的80%左右。

　　中線個月)：冶煉開工率逐漸接近飽和，需求端仍缺乏爆發性亮點，2020年鋅錠開啟壘庫趨勢，供應缺口將有所收窄，全年鋅錠由供需平衡走向供應過剩。

　　綜合觀點：本周宏觀利好，疊加基本面角度有供應端擾動消息頻出，市場看多情緒轉濃。就基本面而言，供應端減量依然是市場主要交易的邏輯。由于五一節后高速公路恢復收費，貨源跨地運輸成本將提高，對于跨省運輸的價差要求更高，因此預計下周貨源轉移的情況將較五月之前有所放緩。消費端來看，基建版塊訂單增加帶動鍍鋅企業開工情況好轉，冷拉六角鋼南方地區部分以內需為主的企業訂單有回暖的跡象，整體而言基本面支撐主要集中在供應端。

　　鋁市場變動：本周倫鋁收漲1.98 %至1492 美元/噸，滬鋁主力較上周收跌0.56 %至12430 元/噸。截至5月8日，LME鋁現貨(0-3)由-40.15美元/元小幅縮小至-36.85美元/噸。

　　庫存變動：根據我的有色，截至5月7日鋁錠社會庫存較上周一減少5.1萬噸至115.5萬噸，交易所庫存，截至5月8日，上期所鋁庫存較上周減少2.16 萬噸至 38.89 萬噸，LME鋁庫存較上周減少0.73 萬噸至134.89 萬噸。

　　成本方面：因現金流問題，鋁企在壓氧化鋁庫存，需求收緊，氧化鋁價格快速下跌，并且回吐前期全部漲幅。中線看由于成本端供給增加預期，預計成本端價格仍有下跌空間。但由于氧化鋁企業生產彈性較高，預計電解鋁平均成本壓縮空間亦相對有限。

　　行業消息：（1）2020年5月5日，幾內亞地礦部發布《2020年季度幾內亞礦業統計報告》。報告顯示，2020年季度幾內亞出口鋁土礦2103萬噸，氧化鋁12.7萬噸。（2）Hydro鋁土礦產量258.5萬噸，同比增加90%；氧化鋁產量153.1萬噸，同比增加90%；電解鋁產量52.8萬噸，同比增加9%。

　　中線個月)：由于電解鋁連續生產的特性，部分地區電解鋁企業在有潛在陽極碳塊生產供應風險后，積極協調石油焦和瀝青采購發運，避免因運輸問題導致的陽極碳塊供應不足而影響，因此預估節后原料短缺導致冶煉被動減停產的情況較少。隨著宏觀各國出臺利好政策刺激，以及疫情悲觀情緒大幅釋放，預計五月中上旬鋁價仍維持偏強走勢。

　　綜合觀點：雖然前期鋁價表現回暖，但近期走勢不甚樂觀，后期繼續上行空間有限?；久嫔峡?，目前鋁價已躍上電解鋁完全成本線以上，其行業利潤現修復至盈虧水平線附近，電解鋁減產或檢修計劃有所放緩甚至難再現。并且在滬倫比值走高背景下，鋁錠進口窗口存在進一步擴大的可能，消費端遠期預期偏空未改，因往年5月下旬便開始面臨隨之而來的6-8月傳統消費淡季，在今年疫情特殊情況下，預計淡季或提前到來，前期消費旺盛狀態料難以持續較長時間，且后續主流消費地庫存降幅收窄可能性亦逐步提升，因而滬鋁上行之路將難以繼續延伸。

　　摘要：上周螺紋消費繼續保持高位，受五一假期影響，與前一周相比有所回落，但持續表現出旺季的消費水平，螺紋熱卷期現價格大幅上漲。上周螺紋鋼地區現貨價格報價3530元/噸（過磅價3637元/噸），環比上漲70元/噸，螺紋期貨2010合約收盤于3452點，環比上漲85點（+2.5%）；熱卷地區現貨價格報價3元/噸，環比上漲100元/噸，熱卷期貨2010合約收盤于3327點，環比上漲116點（+3.6%）?；罘矫?，上周期貨價格漲幅大于現貨，期貨螺紋2010合約與螺紋鋼現貨（過磅價）基差185，環比-12；熱卷2010合約與熱卷基差73，環比-16。期貨月間差方面，上周螺紋10-01正套157點，環比+8，熱卷10-01正套102點，環比+11。卷螺差方面，上周地區的熱卷螺紋（過磅價）現貨價差-236，環比+28；期貨2010合約熱卷螺紋價差-135，環比+21。

　　供給方面：國內疫情得到有效控制后，國家鼓勵企業復工、復產，鋼材消費逐漸進入旺季，國內鋼材利潤尚可，高爐、電爐開工率和產能利用率逐步提升和恢復中，鋼材產量環比基本持平，同比仍低于去年同期。Mysteel調研五大鋼材周度產量1027萬噸，環比+0.6%，同比-4.9%，其中，螺紋產量369萬噸，環比+2.9%，同比-1.8%，熱卷產量294萬噸，環比-2.5%，同比-12.9%；Mysteel調研163家鋼高爐開工率69.75%，環比上周增0.69%，產能利用率78.08%，增0.72%，剔除淘汰產能的利用率為85.00%，較去年同期降0.03%，鋼盈利率78.08%，環比增0.72%；Mysteel調研全國71家電弧爐鋼，平均開工率為63.28%，與上周相比上升3.54%；同比去年下降16.05%。近期產量整體環比基本持平，水平仍低于去年同期水平。近期廢鋼到貨呈現增長趨勢，疊加利潤和消費尚可，預計供給有望繼續增長，尤其長材端供給。

　　消費方面，國內疫情有效控制，鼓勵復工復產和經濟刺激政策頻出，地產、基建復工后逐漸開始補庫，鋼材表觀消費大幅提高，近幾周均超出了往年同期水平，上周消費受到五一假期影響，環比有所回落。上周五大鋼材表觀消費合計1134萬噸，環比-7.3%，同比+2.0%；其中，螺紋消費量443萬噸，環比-7.4%，同比+12.3%；熱卷消費量302萬噸，環比-6.0%，同比-11.0%。上周表觀消費量環比回落，但整體仍優于去年同期水平，尤其是螺紋推算的表觀消費量明顯好于往年。從季節性來看，4月份整體表現出消費旺季的水平，從往年看，4月份同為消費旺季的月份，預計5月份消費水平環比有所回落，但同比有望好于去年水平。

　　進出口方面，1-4月我國鋼材出口2060.1萬噸，同比減少11.7%；4月份，我國出口鋼材631.1萬噸，比3月份減少2.6%，同比減少0.3%。1-4月份進口鋼材418.4萬噸，同比增加7.4%；4月份我國進口鋼材100.40萬噸，比3月份減少11.70%。1-4月份中國凈出口鋼材明顯較去年同期水平偏低，主要原因是海外消費下滑明顯，疊加海外價格偏低，影響了國內鋼的鋼材出口。目前黑色產業仍需持續出口的下滑，包括了鋼材直接出口和間接出口。海外疫情在3月初開始爆發，持續到目前很多國家仍未完全控制，因此預計整體影響將在二季度逐步顯現，鋼材出口訂單將大幅減少，而中國出口的鋼材和制品中70-80%為板材，所以目前看對板材的沖擊。

　　庫存方面，在消費旺季拉動下，庫存去化比較明顯，但整體庫存仍明顯高于往年同期水平，后期去庫仍面臨巨大的挑戰。上周Mysteel調研全國五大鋼材合計庫存2520萬噸，環比-4.1%，同比+50.0%；其中，螺紋合計庫存1317萬噸，環比-5.3%，同比+55.6%；熱卷合計庫存441萬噸，環比-1.8%，同比+45.6%。

　　綜上所述，整體上看短期較強的內需刺激政策以及地產基建端開工的迅速恢復，使得建材的表觀消費達到并超過去年同期水平，目前為鋼材消費旺季，預計近期將持續表現較高水平，而供給端還未達到去年同期水平，因此庫存將表現出持續降庫態勢；海外方面受疫情影響，鋼材需求持續減弱，疫情的控制時間和企業復工復產時間要長于國內，預計二季度鋼材出口繼續降低；供給端廢鋼呈現增長態勢，疊加成材利潤和消費尚可，冷拉六角鋼預計短期供給有望增長，尤其長材端供給，目前持續的高消費水平仍然是價格上漲的主要因素，但仍受到高庫存的壓制，下周建議宏觀數據和房地產行業數據的發布結果以及后期鋼材消費和庫存變化。

　　及風險點：國內外疫情發展情況，鋼停限產情況；下周宏觀數據和房地產行業數據的發布結果等；原料價格受供需或政策影響大幅波動等情況。

　　觀點：由于五一假期因素，上周只有三個交易日，鐵礦市場并沒有受到節前鋼補庫影響而透支節后需求，反而在有限的交易日里成交依舊火爆?，F貨穩中有漲，普遍上漲15~20元/噸。而且美金資源成交量增加尤為明顯。期貨市場呈現三連陽的態勢，主力09合約周度上漲24元，在黑色品種中顯得較為強勢。05合約進入交割月，價格緊貼倉單價格浮動，交割變化。鐵礦月差繼續維持增長狀態，在目前的時候結構中有望維持強勢。隨著海外疫情情況有所緩解，歐洲市場已經有些啟動復工程序，恐慌情緒有所緩解，原油大幅反彈的背景下，球團以及溢價也有止跌跡象，性價比突顯。

　　供應方面：Mysteel新口徑19港鐵礦石發運量，上周澳洲巴西鐵礦發運總量2485.4萬噸，環比增加80.4萬噸。澳洲發運總量1892.2萬噸，環比減少30.4萬噸;巴西發運總量593.2萬噸，環比增加110.8萬噸；其中力拓發往中國量602.9萬噸，環比減少18.0萬噸，BHP發往中國量499.9萬噸，環比減少13.2萬噸，FMG發往中國量314.9萬噸，環比減少1.10萬噸。淡水河谷發貨量458.2萬噸，環比增加81.5萬噸，CSN發貨量39.9萬噸，環比增加3.1萬噸。Mysteel原口徑14港鐵礦石發運量 上周澳洲巴西鐵礦發運總量2263.8萬噸，環比減少35.1萬噸。

　　全國45港到港總量2090.6萬噸，環比增加50.79萬噸；其中北方六港到港總量為999.4萬噸，環比增加144.9萬噸。原口徑全國26港到港總量為2013.7萬噸，環比增加62.4萬噸

　　需求方面：Mysteel調研247家鋼高爐開工率88.28%，環比上周增0.65%；高爐煉鐵產能利用率89.10%，增0.56%；鋼盈利率86.44%，環比增2.23%；日均鐵水產量236.82萬噸，增1.48萬噸。

　　從全年鐵礦供需情況看，由于今年主流礦山發貨計劃同比增加，而需求由于受到海外疫情影響需求下滑，因此鐵礦推算全年小幅過剩2000萬噸。整體現貨價格從全年看預計呈現下行趨勢。但短期看，由于國內鋼高爐開工率處于高位， 247家高爐開工率80%，基本接近去年高位。而同時疏港量高居不下，持續幾周維持在300萬噸以上。短期看到港量仍然未大幅增加，45港鐵礦到港量近兩周再次回落，因此港口庫存還在小幅降庫的趨勢中。

　　考慮當前主力合約貼水較大，9月合約較金步巴仍然有90元左右的貼水。因此綜合來看，在成材無恐慌式下跌的壓力下，鐵礦繼續下行的阻力較多，反而有一定持續反彈的空間。此外，相比于鋼材看，鐵礦的供需矛盾不突出，預計跟隨成材寬幅震蕩的格局基本不變。但從長期看，考慮遠月合約盤面利潤較高，鋼材庫存壓力仍在，預計后期鋼利潤仍然會隨著成材下行而收縮。因此鐵礦可作為多頭對沖配置，策略上建議做空9/10月合約的螺礦比。

　　摘要：焦炭方面，上周焦炭主力合約收盤1750元/噸，較節后開盤上漲41元/噸?，F貨方面，本周焦炭落實50元/噸提漲，但高速路開始收費，汽運為主的焦企利潤出現小幅增加。呂梁地區準一級報1600元/噸，周環比上漲50/噸，日照港600017）準一級報1710元/噸，周環比持平。

　　從供給端看，上周山西孝義市受環保影響，對炭化室高度4.3米焦爐限產30%-50%，涉及產能580萬噸，至月底影響焦炭產量約17.3萬噸，但其他區域焦企開工高穩，整體供應端受影響較小。上周獨立焦化（100家）產能利用率79.83%，環比增加1.35%。

　　從消費端看，高爐開工率進一步提升,焦炭需求增加。Mysteel調研247家鋼高爐開工率88.28%，環比上周增0.65%；高爐煉鐵產能利用率89.10%，增0.56%；鋼盈利率86.44%，環比增2.23%；日均鐵水產量236.82萬噸，增1.48萬噸。Mysteel調研163家鋼高爐開工率69.75%，環比上周增0.69%，產能利用率78.08%，增0.72%。

　　從庫存看，上周焦炭庫存繼續小幅下降，庫存合計875萬噸，環比下降0.9%。其中港口庫存346萬噸，環比增加1.6%；獨立焦化庫存58萬噸，環比下降5.06%；鋼焦炭庫存471萬噸，環比下降2.13%。樣本鋼焦炭可用天數為16天，環比持平。

　　隨著焦企利潤修復，在環保檢查沒有明顯加碼的情況下，焦炭生產仍將高位運行。鋼產能增加，對焦炭原料需求也在增加，內庫存的去化，短期有一定的補庫需求，焦炭市場處于緊平衡狀態。但后續鋼材消費馬上要進入傳統淡季，焦炭也難有表現。綜上所述，維持中性判斷，區間操作。

　　焦煤方面，上周焦煤主力合約收盤1090元/噸，較節后開盤上漲11.5元/噸。國內現貨上，煉焦煤市場價格延續跌勢，主焦和配焦煤價均有20-30元/噸下調。進口澳煤方面，因港口已通關焦煤持續減少，等待靠泊船只較多，貿易商報價依然堅挺，到岸價格穩定在118美元。蒙煤方面，上周通關有所增加，口岸可售資源增多，個別低價超跌資源已低至820-830元/噸左右。

　　從供給端看，雖然樣本點煤礦權重開工率周環比下降1.3%至114.1%。但仍處于歷史高位。由于前期煤礦復產力度快于下游企業，導致高負荷生產，多數煤礦因庫容有限產生堆積，供給整體相對寬松。

　　從消費端看，目前焦企產能利用率已經恢復至往年正常水平，但對焦煤基本按需采購，積極性不高。隨著復工復產的深入，焦企開工率還會繼續提升，利多焦煤消費。

　　從庫存看，上周焦煤庫存繼續小幅下降，庫存合計1899萬噸，環比下降3.15%。港口焦煤489萬噸，環比下降12.37%；獨立焦化焦煤庫存660萬噸，環比增加1.16%；樣本鋼焦煤庫存750萬，環比持平。獨立焦化焦煤可用天數為13天，環比持平，樣本鋼焦煤可用天數為15天，環比持平。

　　值得注意的是，雖然焦煤其他環節在去庫，但煤礦原煤、精煤庫存連續十周累庫，周環比增加14萬噸至317萬噸。蒙煤通關力度開始加大，也利空現貨市場。但下游焦企的提漲落地，部分焦企有補庫需求，且焦企開工率還會進一步提升，有利于焦煤的止跌企穩。綜上所述，維持中性判斷，區間操作。

　　期現貨：上周動力煤期貨持續走弱，主力09合約周五報收464。產地山西大同5500大卡弱粘煤343元/噸，鄂爾多斯5500大卡大塊精煤379元/噸，榆林5500大卡煙煤末351元/噸。秦皇島5500大卡動力末煤平倉價464元/噸。

　　港口：上周北方港口庫存累積，北方四港煤炭庫存合計1286.9萬噸，日均調入量119.7萬噸，日均吞吐量145.5萬噸。其中，秦皇島港煤炭庫存469萬噸，曹妃甸港煤炭庫存441.9萬噸，京唐港國投港煤炭庫存209萬噸，黃驊港煤炭庫存167萬噸。

　　電：上周沿海六大電日耗持續上升，沿海六大電力集團合計耗煤63.32萬噸，合計電煤庫存1555.27萬噸，存煤可用天數24.56天。

　　海運費：上周波羅的海干散貨指數收于514，國內煤炭海運費止跌回升，截至周五中國沿海煤炭運價指數報615.62。

　　觀點：上周動力煤市場偏弱運行。產地方面，節后高速恢復收費導致產區發運混亂，部分煤礦受運費成本增加影響銷售再次下滑，結合此前陜蒙地區嚴查“一票煤”政策，產區煤礦銷售一再惡化，拉煤車數量較少，部分煤礦庫存頂倉，雖受影響較大的部分煤礦已主動減產甚至停產，但產區煤價仍不容樂觀。當前產區銷售仍以塊煤為主，末煤采購僅涉及部分剛需用戶，預期后期產區煤價將繼續下行以對沖運輸成本的上升。港口方面，環渤海港口煤炭庫存經過假期短暫降庫后再次小幅累積，但臨近夏季迎峰度夏補庫窗口期，下游電采購力度提升，而國內疫情好轉也促使下游工業逐步加大補庫力度，近期北方港口煤炭調出維持高位，而產區在運費上提背景下短期發運仍相對萎靡。目前CCI報價止跌企穩，港口低硫煤資源相對緊俏，港口市場情緒逐步好轉。進口方面，海外疫情肆虐背景下，海外煤價持續下行，雖國內多處港口進口量已接近年度配額，但4月進口量超預期促使國內市場加大對5月國內進口管控力度的質疑。需求方面，隨著近期氣溫升高以及下游各行業復工進度加快，沿海電及重點電日耗水平持續攀升。近期國內煤炭需求逐步好轉，下游補庫力度逐步增大，隨著迎峰度夏節點到來，國內煤炭需求將進一步增加。綜合來看，短期運輸成本上漲促使國內煤炭成本中樞上移，而需求回升促使港口市場逐步轉暖，后期產區煤價或將在港口煤價上漲帶動下止跌企穩。

　　策略：單邊：中性偏多，臨近迎峰度夏補庫窗口，下游用煤需求逐步增多，短期煤價止跌企穩上行動力增大。

　　純堿方面，節后純堿期貨偏弱運行，主力09合約周五日盤報收1439，當周累計下跌0.35%;當周倉單-300至2403張，有效預報-0至50張。節后純堿需求延續弱勢，價格低位運行為主，沙河地區重質純堿主流送到價1280。周內純堿企業開始減量降幅運行，但下游負荷低，訂單少，加之月初商談影響出貨，純堿家庫存仍在攀升。隆眾數據顯示，截止5月7日當周，純堿企業整體開工率73.13%，環比下降4.2%；純堿庫存總量161.07萬噸，環比增加5萬噸。產能方面，除節前計劃檢修企業外，新增杭州龍山計劃5.25日檢修一周，青海昆侖計劃本月5.25日檢修，大約10-13天。綜合來看，成本壓力下純堿供應端開始減量，不過下游需求暫無明顯改善，純堿市場競爭依舊嚴峻，后期需要家檢修計劃的執行以及高庫存的消化情況。

　　玻璃方面，節后玻璃期貨強勢反彈，主力09合約周五日盤報收1318，當周累計上漲4.11%;當周倉單+1至3250張。節后高速收費恢復，家節前推漲氛圍延續，貿易商及下游采買積極性回升，帶動周內家庫存加速轉移。隆眾數據顯示，截止5月7日當周，樣本生產企業庫存321萬噸，環比下降44萬或12%；生產企業開工80.6%，環比下降0.9%。其中華北、華中地區企業庫存降幅為顯著，均超過14%。產能方面，5月4日沙河長城八線日秦皇島弘耀二線噸白玻停產；原計劃近期冷修的石家莊玉晶生產線停產時間待定。整體來看，沙河產能減少以及高速收費刺激下，玻璃家加速去化，不過高庫存降到合理水平尚需時間，后期下游補庫的持續性及高庫存的消化進度。

　　1. 國際市場方面，5月8日ICE 11號糖7月合約當周收盤價為10.32美分/磅，較5月1日-0.48美分/磅，國際原糖因油價反彈及印度出口量明顯增加而反彈。本周巴西CEPEA/ESALQ乙醇價格指數略微回升至1382.5雷亞爾/千升，根據匯率折算原糖價格6.79美分/磅。截至5月8日，巴西糖配額內到港含稅價為2937元/噸，配額外到港含稅價（85%進口關稅）為4513元/噸，配額外到港含稅價（50%進口關稅）為3725元/噸；泰國糖配額內到港含稅價為3401元/噸，85%關稅配額外到港含稅價為5256元/噸，50%關稅配額外到港含稅價為4326元/噸。配額外85%關稅巴西進口糖對日照現貨利潤1865元/噸，配額外85%關稅泰國糖對日照現貨進口1075元/噸，配額外85%關稅巴西進口糖套保利潤601元/噸。

　　2. 國內市場方面，5月8日白糖2009合約收盤價5114元/噸，較4月30日+107元/噸?，F貨方面，當周國內主產區白砂糖南寧貿易商報價5460-5550元/噸，上漲80元/噸。

　　3. 截至5月8日，鄭交所白砂糖倉單數量為11595張，+0張；有效預報數量為1300張，+1300張。

　　外盤原糖方面，巴西乙醇隨原油小幅反彈，乙醇折糖價略升至6.79美分/磅，制糖優勢依舊偏大。原糖7月與倫敦白糖8月價差在120.2美元/噸，依舊維持高水平。2020/21榨季全球增產形勢較明朗，近期由于印度港口發運開始逐步恢復，加之5月原糖交割量大增顯示巴西糖銷售壓力低于預期，巴西原糖升貼水近期上漲，原糖價格小幅改善，原糖價格隨能源價格反彈。原糖預計在1個月后迎來大量發運，港口物流，本榨季巴西產糖量維持高水平，但糖因乙醇及糖價低迷存在較大財務風險,盡管糖價處于近幾十年新低水平,因疫情影響嚴重供過于求,料整體將依舊維持低迷狀態。

　　國內方面，本周現貨成交放量，隨糖價上漲貿易商補庫熱情增加。對反傾銷關稅到期后的調整擔憂，因中糧巨量交割使市場再度出現遐想，反傾銷5月下旬到期后是否出現通過許可證管制或其他限制進口的方式仍然存疑。截至4月末，國內食糖銷售累計達到552.77萬噸，同比下降24.2萬噸，累計銷糖率54.14%，略高于去年同期。五一后國內全面復工，預計需求料有所回升，現貨需求及5月下旬進口政策調整。

　　棉價本周震蕩上行，市場繼續反映中國采購美棉，本周出口銷售數據恢復上升，中國買盤支撐內外棉?，F貨市場總體依舊低迷，成交受盤面價格影響略微好轉，終端坯布市場依舊慘淡，北半球播種開局，目前看中美種植開局均較為順利，市場有一定炒作本周風災影響，據我們了解風災整體受損影響較有限，市場主要運行邏輯仍為中國采購棉花影響。南亞印度及巴基斯坦棉花播種料在近2個月逐步展開，該地區天氣狀況。下游坯布市場需求4-5月份壓力仍然較大，資金與產業博弈下，棉價預計總體維持底部震蕩，5月份屬于儲政策變化關鍵期及棉花種植期，市場對棉花情緒較濃，從紡織品出口及內銷方面，同比下降幅度有所縮窄，棉紡行業二季度總體仍舊承壓，但市場存有轉好跡象加之國家政策方面出現積極勢頭，預計棉價走勢維持底部震蕩偏強特征。5月合約將于下周五到期，目前5月合約持倉仍然接近7萬手，多空分歧依舊偏大，目前5-9價差基本可覆蓋多頭展期成本，交割持倉矛盾偏大情況下集中平倉風險，若國內無進一步大量采購美棉棉價料出現回落，因目前港口印度棉開始出現元/噸左右利潤且市場需求依舊疲軟。

　　截至5月8日，鄭棉倉單加預報31281張（125.12萬噸），較上周減少476張，5月8日，19/20年倉單已注冊27718張（110.87萬噸）。

　　未來行情展望：基金押注中國采購美棉，CFTC基金凈空單量下滑，棉花總持倉仍處于過去10年低位水平，上周出口銷售數據靚麗，美棉凈銷售達到8.4萬噸，其中中國采購量達4.93萬噸，當前棉紡下游需求偏弱，中國采購成為市場重要的需求。歐美國家經濟活動料逐步恢復正常水平，但需求恢復料依舊緩慢。

　　4月社銷及紡織品出口均顯示棉紡需求恢復緩慢，紡織品出口恢復較好，服裝出口同比依舊維持大幅下滑。中國正在加快兌現500億美元采購美國農產品承諾，上周美盤農產品普遍走強，中國采購外棉動態。

　　策略：中性偏多，疫情對棉紡行業影響仍然較重，市場似乎已消化該因素，收儲美棉傳聞令棉花市場短期期待較多，此外對于病毒疫苗的及經濟活動封鎖解除預期支撐棉價，本周因藥物臨床試驗失敗影響棉價沖高回落，目前北半球棉花播種總體順利，市場棉價處于成本之下運行，存在一定價值低估，但當前市場需求仍然偏弱，向上缺乏明顯驅動，后期收儲兌現程度，若收儲美棉將在美棉出口銷售數據方面體現，歷史上油價在30美元附近對應棉價10000元/噸水平，不排除因需求憂慮棉價出現進一步下跌，但全球主流產棉國植棉成本折算國內現貨在9000-11000元/噸，遠期棉價位于該區間水平存在投資價值。

　　對于現貨而言，本周現貨價格延續漲勢，因臨儲拍賣政策靴子仍未落地，而市場糧源趨于集中，議價能力提升。后期繼續重點留意臨儲拍賣政策，會否對供應端形成沖擊；

　　對于期貨而言，本周初高開之后持續震蕩回落，期價表現顯著弱于現貨，有未見其人先聞其聲之嫌。在我們看來，考慮到臨儲拍賣會增加市場供應，再加上期貨價格在一定程度上反映拍賣底價上調或出現成交溢價的預期，短期期價繼續調整的可能性較大；

　　天下糧倉公布的數據顯示，本周行業開機率繼續下滑，但出庫量下降幅度更大，帶動行業庫存小幅回升，但本周淀粉相對強于玉米，淀粉-玉米價差擴大，或更多源于成本端即深加工企業玉米收購價上漲；

　　考慮到華北玉米供需缺口預期，華北-東北產區玉米價差有望維持高位，其通過淀粉現貨生產利潤，影響后期華北產區開機率，繼而帶動供應出現收縮，行業供需或繼續改善，對應淀粉-玉米價差有望走擴。

　　交易建議：中長期維持看多觀點，短期或中性偏空，建議激進投資者持有前期多單，謹慎投資者可以考慮離場/減倉或進行對沖操作，如無前期交易，則建議繼續等待第三階段做多機會。

　　USDA報告顯示5月1-8日民間出口商累計向中國銷售132.8萬噸大豆，其中63.9萬噸將于19/20年度付運；USDA還公布民間出口商向未知目的地銷售12萬噸大豆的報告，同樣于19/20年度付運。中國增加采購美豆對CBOT大豆價格構成利好，未來需要出口好轉的持續性。新作方面，USDA周度作物生長報告顯示截至5月3日美國新作大豆種植率23%，遠好于去年同期和五年均值。值得注意的是，由于原油下跌導致的玉米制燃料乙醇需求下降，大豆/玉米比價升高，市場預期新作大豆種植面積可能增加。5月12日USDA將公布月度供需報告，市場預計USDA將上調美國19/20年度期末庫存。報告還將首次涵蓋20/21年度平衡表預估，按照以往規律，面積將沿用種植意向報告預估的8350萬英畝，單產將沿用趨勢單產49.8蒲/英畝，分析師平均預估20/21年度美豆期末庫存為4.3億蒲，若屬實將高于2月農業展望論壇預估的3.2億蒲。

　　巴西大豆收獲基本完成，繼續以創紀錄的速度出口大豆。出口裝船正常進行，巴西貿易部數據顯示4月出口觸及1630萬噸，去年同期為940萬噸。Anec預估巴西5月出口量可能達到1190萬噸，中國是巴西大豆主要采購者。布交所報告顯示阿根廷大豆收獲已經完成78.2%，作物生長情況和一周前持平，土壤墑情略有好轉。目前布交所維持阿根廷4950萬噸產量預估不變。

　　國內方面，5月2-8日一周，因適逢五一小長假，且部分油大豆原料未接上，開機率低于預期，為50.39%。隨著大量大豆到港，未來兩周壓榨量有望升至200萬噸，原料庫存同樣增加。節后現貨報價明顯下跌，因預期未來供應壓力加大，節后三個交易日里豆粕日均成交量僅4萬噸。截至5月1日沿海油豆粕庫存由16.25萬噸升至17.96萬噸，連續第二周增加。

　　策略：短期中性。外盤市場的重點不變，仍為美豆出口、新作面積及天氣，如果三者均未有利好，則美豆缺乏上漲驅動。國內市場，油豆粕庫存水平超低，但巴西出口裝運暫時無需擔憂，現貨基差將逐步回落，盤面榨利十分豐厚也將施壓期價。

　　風險：中美貿易戰，新冠肺炎疫情發展，美國產區天氣，國內存欄及養殖需求恢復等

　　博亞和訊數據顯示，本周全國外三元生豬均價為32.09元/公斤，環比下跌2.39%，同比上漲113.81%；白條豬均價為41.85元/公斤，環比下跌1.94%，同比上漲105.35%。本周仔豬均價98.89元/kg，環比下跌0.23%，同比上漲169.25%；二元母豬價格77.32元/kg，環比上漲0.08%，同比上漲108.35%。自繁出欄盈利2055.50元/頭，環比減少4.40%，同比增加502.24%；外購養殖出欄盈利1024.13元/頭，環比下跌6.96%，同比增加149.41%。

　　本周生豬出欄均重開始走低，涌益咨詢數據顯示全國生豬交易均重135.32公斤，環比下跌0.57%。五一期間，豬價未見明顯提振，依舊持續走低。當前東北、華北地區豬價普遍跌破30元/公斤，市場大豬出欄有所加速，養殖端死守的30元/公斤心理防線開始崩塌，北方地區預期下調至28元/公斤。短期而言，牛豬或面臨集中出欄拉動豬價繼續走低的風險，而牛豬出盡后，預期將迎來新的反彈，時間節點或出現在5月下旬。

　　截至17日主產區雞蛋均價2.55元/斤，環比下跌5.32%；主銷區均價2.73元/斤，環比下跌5.48%。淘汰雞均價3.89元/斤，環比下跌7.17%，同比下跌32.55%。雞苗價格3.26元/羽，環比下跌13.76%，同比下跌11.65%。本周期價低因現貨再度跌破成本，期價繼續補跌，低位震蕩。以收盤價計，1月合約下跌104元， 6月合約下跌186元，9月合約下跌169元。主產區均價對主力合約貼水415元。博亞和訊數據顯示，4月在產蛋雞存欄突破12億羽，環比上漲4.41%，同比上漲24.02%。預期5月在產蛋雞存欄將繼續創新高，開產壓力增加。當前市場看跌情緒增強，養殖戶補欄積極性有所下降，4月下旬種蛋入孵率下降至70%，預計5月份雞苗銷量有所降低。在產蛋雞存欄持續創新高，淘汰雞放量不明顯，終端走貨一般，消費拉動有限的情況下，預期近月期價多跟隨現貨節奏波動。遠月而言，補欄有所減弱，季節性旺季效應猶在，但現貨低迷期恐仍將持續，當前遠月上漲動力不足，建議觀望。

　　上周行情油脂震蕩略偏強。美豆和美豆油小幅反彈，中美雙方于周五上午進行通話，雙方同意為中美階段貿易協議的落實創造有利氛圍和條件，市場樂觀認為中國將重啟采購美豆，同時，美國中西部地區周六預計將出現寒冷天氣，對大豆作物構成威脅，可能引發炒作。馬盤棕油本周先抑后揚，需求端受疫情及原油大跌的沖擊，馬來西亞宣布將推遲B20計劃的執行，按此情形，印尼B30的摻混計劃可能將很難完成，1-3月生物柴油摻混量僅完成210萬千升。加上全國封鎖措施迫使餐館和旅店關閉，封城導致近幾個月馬棕對印度的出口大打折扣，2020年4月印度食用油進口同比下降34% ,至790,377噸,而去年4月為11,998,763噸，印度再次延長封鎖期限兩周至5月17日，需求端前景堪憂令產地棕櫚油提前進入累庫周期，進口商對未來棕櫚油進口依然偏悲觀。從供應來看，MPOB數據顯示，馬來西亞3月棕櫚油產量環比增長8.44%至139.7萬噸，當前產量處于增產季，MPOA數據顯示4月產量或將較前一個月增加20%，SPPOMA預計馬棕4月產量環比增15%至160萬噸左右。本周后一天馬盤大漲，預計和尼諾指數炒作以及利空釋放較為充分有關，下周重點MPOB報告。國內方面，近期棕油進口利潤大幅回暖，截止5月8日，中國進口印度尼西亞棕櫚油6月完稅價4480元/噸，盤面算僅小幅虧損，本周進口商入市采購棕櫚油至少10船棕櫚油，船期多為5-11月。

　　策略：當下國內油脂現實基本面較好，但外盤壓力大，后期大豆進口增多，現實和預期差別較大，行情糾結，基差稍微修復后后期還有向下的壓力，方向上暫時看中性，激進投資者反彈后可逢高做空。豆棕價差可逢低繼續做擴。

　　本周紙漿盤面震蕩偏弱，截止周五夜盤，主力9月合約收盤與4480元/噸，現貨層面，山東地區針葉漿銀星主流報價在4440元/噸，與前一周持平。闊葉金魚報價3750元/噸，較前一周下滑70元/噸。

　　外盤方面PPPC數據顯示，2月全球紙漿發運量379.80萬噸，較1月（修正數據為399.30萬噸）下降4.88%，較去年同期下降0.20%。庫存42天，較上月增加3天，較去年同期減少13天（去年同期修正數據為55天）。國際漿紙市場仍不樂觀，歐美地區紙較大幅度減產停產，文化紙需求下滑較大。目前國外疫情繼續發展，國外機構稱今年全球衛生紙需求會上升150萬噸，而文化紙需求可能降近千萬噸，綜合看全球商品漿總體需求降超100萬噸。

　　國內方面，4月底國內青島港、常熟港、保定地區、高欄港紙漿庫存合計約187萬噸，較本月初下降11%，近兩個月首次下滑到200萬噸以內。通常情況下，在每年二季度前后國內紙漿庫存會有明顯下降，主要原因就是開學季教材書本消費的帶動，以及房地產銷售復蘇宣傳資料帶來的紙漿消費提振。而今年受到疫情影響，降庫稍有延遲。但需求端看現階段成品紙目前庫存累幅較大，價格走弱，今年1季度大部分國內文化紙利潤偏高，后期需求并不會太樂觀，本周闊葉漿現貨價格下跌較多。伴隨著進口紙漿大量到港，國內紙漿港口庫存難以持續下滑。

　　策略：中長期看，國外疫情蔓延，抑制海外需求，貨源大部轉移至中國，增加中國紙漿進口供應?；久嫔先云鮿?，但總體成本支撐較強，預計繼續震蕩為主。中性。

　　2020-05-08，焦炭減倉9.55億元，環比減少3.92%，位于當日全品種減倉排名首位。白銀增倉40.67億元，環比增加13.8%，位于當日全品種增倉排名首位；銅5日、10日滾動增倉多；焦炭、黃金5日、10日滾動減倉多。成交金額上，原油、黃金、鎳分別成交1053.69億元、989.63億元和835.04億元（環比：27.8%、21.82%、1.12%)，位于當日成交金額排名前三名。

　　本報告板塊劃分采用大類商品劃分標準，共分為有色、油脂油料、軟商品、農副產品、能源、煤焦鋼礦、化工、貴金屬、谷物和非金屬建材10個板塊。2020-05-08，貴金屬板塊位于增倉首位；化工板塊位于減倉首位。成交量上能源、有色、化工分別成交1961.9億元、1795.22億元和1694.8億元，位于當日板塊成交金額排名前三；谷物、非金屬建材、農副產品板塊成交低迷。

　　2020年5月8日，滬深300期貨(IF)成交1179.23 億元，較上一交易日增加29.73%；持倉金額1716.37 億元，較上一交易日增加4.87%；成交持倉比為0.69 。中證500期貨(IC)成交1369.18 億元，較上一交易日增加19.14%；持倉金額2096.37 億元，較上一交易日增加4.51%；成交持倉比為0.65 。上證50(IH)成交302.83 億元，較上一交易日增加27.50%；持倉金額531.20 億元，較上一交易日增加4.58%；成交持倉比為0.57 。

　　2020年5月8日，2年期債(TS)成交230.41 億元，較上一交易日增加10.84%；持倉金額385.34 億元，較上一交易日增加2.61%；成交持倉比為0.60 。5年期債(TF)成交427.70 億元，較上一交易日增加31.53%；持倉金額418.51 億元，較上一交易日減少1.66%；成交持倉比為1.02 。10年期債(T)成交1049.54 億元，較上一交易日增加23.22%；持倉金額911.40 億元，較上一交易日減少1.06%；成交持倉比為1.15 。

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